水务行业：市场带动业务提升 资产重组收入增加

“十二五”期间，水务市场收入国家从战略层面出台了一系列支持水务发展的行业政策，政策密集程度、业务支持程度远超历史以往任何一个时期，提升中国水务产业正处于历史性的资产重组增加发展黄金期。

笔者选取了20家水务产业链相关上市公司，水务市场收入对其2010年～2014年收入、行业利润、业务市值3项核心财务数据进行了初步分析。提升

三类公司加速扩充

3类公司增幅靠前。资产重组增加快速增长的水务市场收入市场带动相关业务提升，资产重组获得收入快速提升，行业积极拓展和项目并购的业务公司营收稳步增长

整体来看，20家水务上市公司2014年实现营业收入414亿元，提升比2010年增长98%，资产重组增加复合年增长率19%，略高于“十二五”节能环保产业规划中预期的18%的增长率。

从收入规模上看，全国型投资运营公司收入规模较高。北控水务、首创股份2014年营业收入占据前两位，项目数量和收入规模不断扩，水处理规模分别达到2050万吨/日和1500万吨/日，同时凭借其多年在水务产业链上的大力拓展，传统供排水、固废、工程业务等齐头并进;桑德环境工程业务收入份额高，整体营业收入达到44亿元，排名第三位。

在区域型公司中，重庆水务营收达到41亿元，而巴安水务营收只有3.5亿元，地区差异明显。膜技术公司碧水源营收稳步增长，2014年达到34亿元，在样本公司中排名第五位;工业水处理公司、智能水表公司营业稳步增长，但目前规模排名靠后。

从收入增减幅变化来看，3类公司增幅靠前。一是快速增长的市场带动相关企业业务的提升。膜技术的应用，使碧水源和津膜科技增幅靠前，碧水源复合年增长率62%，津膜科技复合年增长率37%，分享了水务市场做大的最大收益，碧水源2014年收入达到34亿元，从2010年样本公司排名第十一位跃升至2014年的第五位。

工业水市场的成熟带动万邦达、中电环保扩张，复合年增长率分别达到40%和21%。水务市场的巨大投资带动相关工程业务的增长，桑德环境和国中水务复合年增长率分别达到46%和34%。

二是有大股东支持的公司由于资产重组获得收入的快速提升。兴蓉投资2012年收购公司控股股东持有的成都市自来水有限责任公司100%股权、成都市排水有限责任公司100%股权、成都市兴蓉再生能源有限公司100%股权。武汉控股2013年收购武汉水务集团持有的武汉市城市排水发展有限公司100%股权，复合年增长率分别达到45%和24%。

三是积极拓展和项目并购的公司营收稳步增长，北控水务、首创股份、桑德环境、瀚蓝环境等营收稳步增长。比如瀚蓝环境以并购方式成功收购了创冠中国 100%股权和燃气发展公司 30%股权，其中燃气发展公司在2014年损益并表，收入复合年增长率达到42%。

20家水务上市公司2010年~2014年收入的变化趋势，基本与水务行业“十二五”规划高度契合，整个水务市场蛋糕越来越大，各细分领域、各家水务上市公司都获得了不同程度的发展。

利润变化“苦乐不均”

新兴细分领域呈现出高成长性，工程业务为主的公司盈利增长明显，传统供水和污水处理运营公司受多重因素影响增长相对缓慢

20家水务上市公司2014年实现归属于母公司净利润88亿元，与2010年相比，复合年增长率14%。

利润变化出现了苦乐不均的趋势：一是新兴细分领域呈现出高成长性。膜技术公司碧水源年增幅52%，居于20家公司之首。津膜科技年增幅23%;工业水处理公司万邦达和中电环保的年增长率为33%和17%;水表公司三川股份年增长率17%。

二是以工程业务为主的公司盈利增长明显。北控水务、桑德环境、国中水务的利润复合年增长率分别为33%、40%和19%。

三是传统供水和污水处理运营公司受多重因素影响增长相对缓慢。比如重庆水务、创业环保、中山公用(中山公用有广发证券11.6%的股权，2014年产生5.8亿元的投资收益)近4年利润的复合年增长率为3%。多家企业如钱江水利、中原环保等出现了下滑，2014年利润不及2010年水平。

传统的供水和污水处理运营业务，创造的社会价值多于经济价值。相关的膜技术、工程等细分领域收获了更多的经济价值。

市值变化缘于哪些因素?

市值增幅较快的企业或为龙头公司，或为收入和利润保持高增长的公司，与资产注入带动收入和利润增长有较强相关性

2014年底市值排名前5位水务企业分别是重庆水务、碧水源、北控水务、首创股份、桑德环境。北控水务、首创股份、桑德环境等全国性投资运营企业，其战略目标尽管略有不同，但大体均为拓展全产业链、扩大市场份额、打造综合环境服务等，经过“十二五”期间前4年的发展，收入和利润均实现增长，市值基本保持了行业第一集团的序列地位。

近4年市值增幅前5名的公司(未考虑2010年后上市的公司)分别是北控水务34%，国中水务28%，兴蓉投资24%，武汉控股25%，瀚蓝环境23%。或为龙头公司，或为收入和利润保持高增长的公司，兴蓉投资和武汉控股市值上升，与资产注入带动收入和利润增长有较强相关性。

碧水源收入和利润增速下降影响了其市值表现。2010年~2013年间，其收入的复合年增长率达到84%，净利润的复合年增长率达到68%，均为样本20家A股上市公司的最高水平。但2014年营业收入比2013年增幅10%;净利润增幅15%，较前3年增幅，拉低了相关指标。2014年相比2010年，市值的复合年增长率下降到19% 。

首创股份、桑德环境的市值年复合增长率稳定在15%左右。重庆水务在2010年末市值排名最高，但由于地区性限制和战略限制，业务未有明显拓展，收入和利润增幅有限，4年市值年均增长2%。

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